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    资产配置观察/地方债务逐步规範 偿付风险整体可控/华安基金首席经济学家 林采宜

    2019/6/5 9:30:26  文章来源:大公报  作者:佚名
    文章简介:图:分析预计,今年通过置换债所节省的利息规模约为208亿元,佔赤字额度2%/法新社  新预算法实施后,地方政府发债体制逐渐规範化,随着存续城投债不断被置换,债务透明化程度不断提升。

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      图:分析预计,今年通过置换债所节省的利息规模约为208亿元,佔赤字额度2%/法新社

      新预算法实施后,地方政府发债体制逐渐规範化,随着存续城投债不断被置换,债务透明化程度不断提升。从期限结构来看,2019年新发行地方政府债券10年期以上佔比大升;从利率结构看,地方政府债券总体利率範围在2.5%至4.5%,虽然2019至2021年是地方债务的本息偿付高峰,但因置换债的发行规模存在灵活调整的空间,总体上地方政府债务风险可控。

      一、地方债务“前世今生”

      1.地方政府债务结构逐渐规範化

      2009年,为了缓解地方政府融资难问题,政府工作报告首次提出安排发行地方政府债券2000亿元(人民币,下同)。然而,受制於“代发代还”、“自发代还”和“自发自还”的发债模式,地方政府融资需求与融资能力依然不匹配,因此滋生出了一批地方融资平台。从2008至2014年,存续城投债的发债主体年增速均在35%以上。自2015年1月1日新预算法实施后,地方政府债券发债体制逐渐规範化,地方政府债券年度发行规模大幅上升;与此同时,存续城投债的发债主体增速却逐渐下滑,直至2018年几乎不再新增,反映了国家对地方隐性债务的增速控制取得显著成效。

      新预算法实施前的地方融资平台存续债务,主要以银行贷款为主。2013年6月,经地方政府进行债务甄别确认的地方政府存量债务,地方政府具有不同程度的偿还责任。

      新预算法实施后,地方政府与融资平台严格劃分,发行地方政府债券成为地方政府举债的唯一合法渠道。按照偿还资金来源分类,地方政府债券分为一般债券和专项债券。由於地方政府债券全口径纳入预算管理,新增一般债券直接影响地方财政赤字,且每年拟安排发行的专项债券规模仍然较小,地方政府债券所获融资仍不能完全支撑地方重大建设项目,因此自2015年新预算法实施后,地方融资平台所产生的隐性债务总量仍在持续上升。

      2.地方债务透明化程度不断提升

      自2015年以来,地方政府债券发行审批流程要求各地提前一年上报明年的发债需求,经全国人大批准后再逐层分配发债规模限额。同时对於所分配到的限额具体使用项目,要求市县级财政部聘请专门机构进行法案制定、材料编写上报?。ㄊ校┘恫普?,由?。ㄊ校┘恫普糠⑿械胤秸笤僮魇邢?,地方政府债务透明程度不断上升。

      二、“开正门,堵偏门”

      1.“开正门”─置换周期渐近尾声

      2015年8月,财政部提出将对存量政府债务中15.4万亿元“负有偿还责任”的债务进行三年左右的地方政府债务置换。截至2018年末,地方政府债务余额中非政府债券形式的待置换存量政府债务仅剩3151亿元。综合考虑截至2019年5月底发行的地方政府债券中,根据具体资金用途分类,已发行的置换债佔比仅为0.7%,置换周期接近尾声。

      2019年下半年可发行的置换债一方面是待置换的3151亿元存量“负有偿还责任”债务;另一方面则是根据地方财力、经济状况、负债情况及发债余额等因素综合评估后,根据规定置换部分“或有债务”。截至2019年5月末,新增债券佔比达到78.4%,综合考虑上述因素,可以预期,2019年发行的置换债规模相比过去年度将大幅缩小,并将以新增债券为主。

      2.“堵偏门”─隐性债务增速下滑

      自2015年新预算法实施以来,地方政府隐性债务增速得到显著控制。2015年隐形债务增速从上个年度的33%下降至21%。受经济下行和稳增长压力显著增大的影响,2016年关於地方政府债券发行的相关政策出现鬆动,隐性债务增速与2015年几乎持平。2017年,中国进入金融去槓杆阶段,国家对地方政府和城投的债务监管再次加强,5月份《国务院关於加强地方政府性债务管理的意见》(50号文)出台,再次明确“地方政府债券是地方政府举债的唯一合法手段”,从发行端禁止地方政府对城投公司提供各种隐性担保,禁止明股实债;另一方面,通过资管新规等规範金融机构行为,从限制资金供给端角度来管控融资平台债务高速扩张。

      此后地方政府隐性债务增速逐渐下滑,“堵偏门”取得成效,但重点项目建设资金缺口导致基建投资增速断崖式下行??悸切略鲆话阏扇胍话愎苍に闶罩?,影响地方财政赤字,2019年新增8000亿元专项债券以支持重点项目建设。在这种预期下,2018年末开始基建增速呈小幅反弹。

      三、防範地方债务风险

      1.2019年是债务到期高峰

      从期限结构来看,自2018年开始,地方政府债及城投债的到期本金及利息规??忌仙?,2019至2020年是地方政府债券的利息偿还高峰,2021至2022年则面临地方政府债券本金偿还峰值。同时,作为地方政府隐性债务的一部分,城投债也将於2019至2021年达到本金偿还高峰。

      2018年,地方政府债券到期偿还本金达8664亿元,财政部首次提出再融资债券以帮助地方政府借新还旧、缓解债务风险,当年共发行再融资债券5995亿元??悸堑?019年地方政府债券到期偿还本金高达1.3525万亿元,预计2019年地方再融资债券发行规??赡艹蛞?,新增专项债将为化解地方政府债务风险创造条件。

      2.调整地方债务期限结构

      为进一步缓解地方政府还债压力,2019年开始不断推行较长期限的地方政府债券。截至2019年5月底,地方政府债券10年期及以上佔比大幅增加,地方政府债务期限结构得以改善,存续地方政府债券加权平均剩余期限由降转升。

      3.置换债降低地方政府融资成本

      2015至2018年新发行地方政府债券以置换债为主,平均佔比达68.9%;同时,新发地方政府债总体利率在2.5%至4.5%之间,低於所置换的存量债务成本。根据每年发行的置换债规模及新发地方债券利率结构,测算出自2015年以来,当年通过发行置换债节省的利息规模如下,其中2015至2018年平均节省利息规模佔比地方财政赤字均大於10%,有助於减轻地方政府利息负担,进一步优化债务利率结构,缓解地方债务风险。

      截至2018年末非政府债券形式的政府债务余额为3151亿元,假设2019年下半年将该部分余额全部置换完成,预计2019年通过置换债所节省的利息规模约为208亿元,佔当年赤字额度2%。

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